Оксана Дмитриева: ЦБ больше не будет повышать ключевую ставку

Депутат Госдумы Оксана Дмитриева прогнозирует, что ЦБ больше не будет повышать уровень ключевой ставки. Согласно её расчётам, инфляция в течение 2025 года сохранится в районе 10%. Кроме того, регулятор с высокой долей вероятности откажется от «охлаждения экономики», чтобы власти смогли эффективнее решать задачи, связанные с преодолением санкций и развитием оборонно-промышленного комплекса. Своим видением денежно-кредитной политики после решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21% депутат Госдумы, доктор экономических наук Оксана Дмитриева поделилась в интервью шеф-редактору Business FM Петербург Максиму Морозову.

Максим Морозов: Как можно оценить очередной сигнал, который посылает Центробанк?

Оксана Дмитриева: Фактически это явка с повинной. Лучше расшифровывать сигнал именно таким образом. Политика запредельно высокой ключевой ставки, которая превышает темп инфляции в два раза, совершенно неправильная. Она не может привести к заявленной цели и, собственно говоря, не привела.

Высокая ключевая ставка не оказала никакого влияния на снижение инфляции. При этом она существенно ухудшила возможности для экономического роста и инвестиций. Имеется целый ряд отрицательных следствий.

Повышение ключевой ставки даже не привело к снижению денежного предложения. Денежная масса только увеличилась. По данным ЦБ, годовые темпы роста денежной массы в разных определениях находятся на максимальном уровне с 2014 года. Основной вклад вносят бюджетные расходы и депозиты населения. Естественно, депозиты увеличились на 26%. Рост депозитов превышал рост фонда оплаты труда и средней заработной платы. Поэтому эффект получился прямо противоположный.

С одной стороны, ЦБ заявлял, что слишком высокий рост заработной платы опережает производительность труда. С другой, они сами сгенерировали новую денежную массу за счёт чрезвычайно высоких депозитных ставок, которые следовали за ключевыми ставками.

Максим Морозов: При этом Эльвира Набиуллина прогнозирует пик годовой инфляции в апреле или в мае.

Оксана Дмитриева: Здесь могут быть другие факторы. Под влиянием повышения ключевой ставки пик идёт с лагом 1,5-2 месяца. Соответственно, он уже прошёл. Дальше вступают иные факторы инфляции. Само повышение ключевой ставки также влияет на инфляцию через увеличение денежной массы, денежного предложения. Продолжу по денежному предложению: высокая ключевая ставка и высокие депозиты физических и юридических лиц приводят образованию денежного навеса. Доходы по вкладам увеличились с семи триллионов в 2023 году до девяти триллионов в 2024 году. Получается, что Набиуллина выступала против роста заработных плат и говорила, что они не обеспечены производством товаров и услуг. А рост процентных доходов по депозитам якобы обеспечен.

ЦБ сам создал дополнительный пассивный доход, который с точки зрения обеспеченности товарами и услугами ничуть не лучше, а даже хуже, чем заработная плата. Не случайно люди со здравым смыслом опасались заморозки вкладов. Они на интуитивном уровне понимали, что идёт увеличение пассивного дохода.

Максим Морозов: Кстати, Набиуллина прокомментировала эти слухи и сказала, что ЦБ не вправе делать такое с вкладами.

Оксана Дмитриева: Естественно, она прокомментировала это именно так. Но поскольку вся политика Центрального банка противоречит здравому смыслу и элементарной логике, то люди ожидают всё что угодно. Даже то, чего не может быть. Ведь ключевая ставка, которая держится длительное время и превышает уровень инфляции в два раза, это тоже то, чего не может быть никогда. Тем не менее это есть.

Максим Морозов: Как ретроспективно можно оценить влияние высокой ключевой ставки на разные отрасли экономики? Возьмём, например, рыночную ипотеку?

Оксана Дмитриева:

Высокая ключевая ставка поставила крест на рыночной ипотеке. В декабре её объём снизился до 52 миллиардов рублей. Это всего 17% от выданных ипотечных кредитов. Всё остальное идёт за счёт субсидий из бюджета. Это привело к очень высоким расходам на субсидирование ипотечных кредитов. Фактически это тоже приводит к дополнительному вбросу денег в экономику: кредиты всё равно берутся, но только с помощью бюджета.

При этом у бюджета растут расходы. Дальше — больше: чтобы покрыть эти расходы, государство осуществляет беспрецедентные заимствования. Только в конце 2024 года было размещено облигаций федерального займа на два триллиона рублей. И кто же выкупил эти облигации? Те же банки, которые взяли деньги у Центрального банка.

Максим Морозов: Круг замкнулся, своего рода экосистема.

Оксана Дмитриева: Именно. Только всё это дороже, так как идёт через несколько цепочек посредников. Главным посредником выступает финансовая система. Отсюда и растут доходы у банков. Рекордная прибыль, хотя их роль в реальном кредитовании экономики становится всё меньше и меньше.

Максим Морозов: Набиуллина признает, что пока рано говорить о переломе тренда инфляции, отмечает, что ДКП жёсткая. Однако говорит, что в марте ЦБ вернётся к вопросу о возможном повышении ставки, если действующих условий ДКП будет недостаточно.

Оксана Дмитриева: То, что ЦБ вернётся к этому вопросу — это фигура речи. Это самооправдание. Естественно, никакого повышения ключевой ставки больше не будет. Бесконечные рассуждения о том, что мы можем применить этот инструмент, это попытка доказать существование инструмента борьбы с инфляцией. Хотя он таковым не является.

Жёсткой денежно-кредитной политики нет. Денежная масса продолжает увеличиваться в разных исчислениях.

Есть определённые направления этого увеличения. Первое — это увеличение бюджетных расходов, вызванное необходимостью покрыть издержки высокой ключевой ставки. Второе — возросшие депозиты населения и юрлиц. Сейчас очень много каналов, которые так или иначе вбрасывают деньги в экономику. И если разбираться по различным источникам, то никакой жёсткой денежно-кредитной политики выявить не получится. Дальше не будет никакого повышения ключевых ставок. Возможность снижения ключевой ставки зависит не от экономической ситуации, а от степени экономического давления. На мой взгляд, самый хороший прогноз для рынка — это смена руководства Центрального банка. Нынешнее руководство не может осознать все недостатки политики, которую оно проводит, и не может её поменять.