Реальная ставка сейчас зажата в небольшом коридоре 3-3,5%. По этому показателю Россия находится где-то между Мексикой с ее 4,5% (из-за жесткой ДКП) и такими странами, как Индонезия и ЮАР – более 2% годовых. Рынок по-прежнему считает текущую реальную стоимость денег высокой, а монетарную политику – жёсткой. И несмотря на намерения продолжить ее смягчение, есть как минимум три вероятных препятствия – повышение налогов и сборов, девальвация рубля и монетарная политика США.
Объективным индикатором ожиданий рынка по ИПЦ являются котировки гособлигаций с защитой от инфляции. В бумагах с погашением в 2023 году премия упала до 2,7% годовых, а в более длинном выпуске – до 2,8%. Обе отметки заметно ниже краткосрочного прогноза ЦБ на уровне 3,5-4% годовых. Более того, на кривой бескупонной доходности весь отрезок короче 7 лет торгуется с доходностью ниже ключевой ставки. Рынок сигнализирует о необходимости снижать ставки и вовсе не ждет роста инфляции.
Но не стоит забывать о фискальных факторах роста цен. Эффект прошлогоднего повышения НДС исчерпал себя, но на смену ему могут прийти, например, экологический налог и повышение сборов по системе Платон для грузоперевозчиков. Платить за это будут потребители.
Еще один важный фактор – курс рубля. Декабрьское укрепление – завершилось. Зато из-за опасений вокруг китайского короновируса упали нефтяные цены. С последнего заседания Банка России – аж на 15%. Пока рубль реагирует стойко: с середины января он прибавил менее 4 рублей. И это даже несмотря на санкционные угрозы в адрес Роснефти.
Наконец фактор США. Из доклада председателя ФРС следует, что ВВП страны растет вот уже 11-й год подряд – опять новый рекорд. Официальная инфляция в Штатах находится около таргета в 2%, а ожидания всех игроков рынка по-прежнему стабильны. В конце января ставка федфондов осталась без изменений: 1,5-1,75% годовых. В итоге реальная ставка в США едва опускается ниже нулевой отметки. При этом сам Пауэлл любит повторять, что явных причин для дальнейшего смягчения монетарной политики нет, разве что наш покой нарушит новый чёрный лебедь. К примеру, им может стать Трамп и его предвыборный цикл.
Мы помним, что для поддержания рынков и сугубо заблаговременно, в прошлом году ФРС уже снизил ставку аж трижды, а еще запустил программу, крайне похожую на QE и с конца сентября не прекращает финансировать банки через операции РЕПО. Или вот – коронавирус. Ведь проблемы в Китае снижают глобальный аппетит к риску, ведут к укреплению доллара, падению объемов торговли и сырьевых цен. Для России все это весьма тревожные новости.
И все же интересно, какая экономическая политика будет иметь больший вес, скажем уже в этом году? Весьма вероятно, что на первое место выйдет именно бюджетное регулирование, политика государственных расходов. На пресс-конференции по итогам заседания ЦБ, Набиуллина сказала, что ожидает «сохранения темпа роста потребления домохозяйств и значительного ускорения роста инвестиций». А что это, как не сигнал о запуске долгожданных нацпроектов в ближайшие месяцы?!
Заместитель генерального директора по правовым и корпоративным вопросам ГУП «ТЭК СПб»
Директор департамента денежно-кредитной политики Банка России
Председатель комитета Ленинградской области по транспорту
Генеральный директор «Фирмы Изотерм»