Если год назад рекомендации Современной денежной теории были попыткой просто поменять отношение к старым дисбалансам, то, когда мы выйдем из уже начавшейся рецессии, восприятие долговой нагрузки, курса валют, оценки риска и последствий национализации – будет существенно видоизменено. Рынкам нужны будут новые правила.
В 2009 году темпы роста мирового ВВП упали до -1.7%, а в США до ‑2,5%. Теперь мы рискуем не просто увидеть то же самое. Первый удар пандемии приходится на реальный сектор: сократится предложение, вырастет безработица и упадет спрос. Это конртинфляционные факторы, они дают зеленый свет эмиссии. Банковский сектор, скорее всего, не сможет работать в прежней системе требований к качеству залогов и норм резервирования.
При этом, чувствительность к монетарному смягчению – снижается. С февраля этого года мировые центробанки уже провели больше снижений ставок, чем после краха Lehman Brothers в 2008 г. Недельные объемы американского QE превышали максимальные 7-дневные вливания 2008 года еще на прошлой неделе, до нового пакета мер по поддержке экономики.
В него входят:
- безлимитный выкуп гособлигаций и ипотечных бумаг;
- 300 млрд долл на покупку корпоративного долга (вероятно и тут отменят лимиты);
- три фонда срочного кредитования будут поддерживать компании инвестиционного рейтинга и самих потребителей;
- отдельно ликвидностью помогут муниципалитетам;
- упраздняются резервные требования и тд.
Эти беспрецедентные меры, конечно, скажутся в среднесрочной перспективе, но увеличения буфера ликвидности ФРС, прямой поддержки населения и малого бизнеса может не хватить. На очереди инструменты фискальной политики.
Первой экспериментирует Европа: хорошим решением им видится приостановка (а по факту – отмена) действия Пакта стабильности и роста. Это документ, описывающий бюджетные нормы для стран ЕС. И это возвращает нас к переоценке уже существующих дисбалансов. Многие годы большинство европейских стран не ограничивались 3%-ным дефицитом бюджета и 60%-ным госдолгом. Просто теперь можно будет не тратить время на порицание стран-нарушителей. А еще будет бессмысленно оценивать переполненные балансы ФРС и ЕЦБ – скорее всего, эти долги просто никогда не попадут обратно на рынок.
Россия ведет себя сдержанно. ЦБ сохранил ключевую ставку. В результате рубль воздержался от дальнейшей девальвации. При незначительном инфляционном давлении и отсутствии санкций, ужесточения ДКП можно будет избежать. Крупнейшие банки уже готовятся к массовым реструктуризациям. А вот прямая поддержка малого и среднего бизнеса, услугами которого нельзя пользоваться в прежних объемах из-за карантина – вопрос открытый и как никогда актуальный.
Заместитель генерального директора по правовым и корпоративным вопросам ГУП «ТЭК СПб»
Директор департамента денежно-кредитной политики Банка России
Председатель комитета Ленинградской области по транспорту
Генеральный директор «Фирмы Изотерм»